隆鑫通用系列報告一:模式創(chuàng)新,低速電動車龍頭優(yōu)勢愈發(fā)明顯

隆鑫通用 603766 汽車和汽車零部件行業(yè)

研究機構(gòu)：光大證券 分析師：王浩 撰寫日期：2014-11-09

1、定位于摩托車消費升級產(chǎn)品,催生千億大市場。低速電動車開始于2009年,2013年我國銷售約30萬輛,同比增長近100%。如果政策未來放開,低速電動車將會在全國范圍內(nèi)快速普及。據(jù)估算,2013年我國摩托車銷售2305萬輛,電動自行車生產(chǎn)2528萬輛。我國摩托車保有量約0.9億輛,電動自行車保有量約1.2億輛,全國近2.1億潛在用戶。預(yù)計低速電動車潛在市場年銷量在300萬輛左右,潛在市場容量在600-1200億元。加上租賃模式下的創(chuàng)造性需求,我們認為低速電動車潛在需求為690-1312億元/年。

2、租賃模式有望打破枷鎖,讓低速電動車推廣完成從被動等待到主動出擊的轉(zhuǎn)變。目前限制低速電動車發(fā)展的主要約束有:1.全國范圍內(nèi)沒有準生證,只局限在幾個省市銷售。2.即便有準生證,主要限摩城市進入依然面臨困難。

面向住宅、學校、景點等社區(qū)的租賃模式有望使低速電動車避開牌照、限行等限制,完成從農(nóng)村包圍城市,從被動等待到主動出擊的新戰(zhàn)略。

3、具備先發(fā)優(yōu)勢,力馳未來市場規(guī)模有望達到百億。憑借享有路權(quán)、租賃創(chuàng)新模式、技術(shù)、渠道等優(yōu)勢,力馳具備先發(fā)優(yōu)勢。公司持有力馳20%股權(quán),公告稱后續(xù)有進一步增資控股的可能。假設(shè)2015年全國標準出臺,且公司對力馳持股比例上升到51%,那么2015-2017年力馳對公司的EPS貢獻分別為0.15、0.34和0.86元,占2013年公司業(yè)績的比重分別為22%、50%和124%。

4、首次覆蓋,給予買入評級,6個月目標價25元。公司戰(zhàn)略業(yè)務(wù)低速電動車開辟了我國首個租賃模式,模式創(chuàng)新確立先發(fā)優(yōu)勢。無人機領(lǐng)域?qū)儆趪覒?zhàn)略新產(chǎn)業(yè),產(chǎn)品定位高端,空間廣闊,將享有較高估值溢價。根據(jù)謹慎性原則,我們僅考慮公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù),預(yù)計公司2014-2016年營業(yè)收入分別為69.15億元、74.68億元和82.45億元,增速分別為6.3%、8.0%和10.4%。2014-2016年歸屬母公司凈利潤為6.36億元、7.30億元和8.35億元,增速分別為15.09%、14.91%和14.34%。全面攤薄后EPS分別為0.78元、0.90元和1.03元。目前A股有關(guān)從事無人機的公司,2015年估值在40倍以上。我們首次給予公司買入投資評級,目標價25元,對應(yīng)2015年估值28倍。

5、風險提示:國內(nèi)兩輪摩托車銷量大幅下滑的風險;全國低速電動車政策遲遲未推出和租賃模式進展緩慢的風險;無人機項目進展緩慢的風險。