公路板塊8只概念股價值解析

寧滬高速：業(yè)務(wù)穩(wěn)定、股息收益率有吸引力，對H股折價

類別：公司 研究機構(gòu)：瑞銀證券有限責(zé)任公司 研究員：徐賓 日期：2014-11-27

2014 年車流量放緩，但2015/16 年預(yù)計將復(fù)蘇。

受溧馬高速分流以及貨車限行影響，公司核心資產(chǎn)滬寧高速的路費收入同比增速從2014 年1 季度的+4%放緩至2014 年2 季度/3 季度的+1%/-2%，導(dǎo)致公司整體路費收入的增速從2014 年4 月起出現(xiàn)回落。然而，我們預(yù)計2015/16 年公司整體路費收入將恢復(fù)增長，并預(yù)計2015/16 年滬寧高速的路費收入同比增速將回升至2%/6%，一方面是得益于內(nèi)生增長恢復(fù)，另一方面預(yù)計2015 年底上海迪斯尼樂園開園將給車流量帶來正面促進作用。

可能向母公司收購資產(chǎn)。

公司強大的現(xiàn)金流產(chǎn)生能力有望繼續(xù)支持其超過70%分紅比例的股息政策，并同時留存部分資金進行收購。我們認為母公司有幾項資產(chǎn)可能成為潛在收購目標，比如成熟的收費公路或鐵路項目(如已經(jīng)實現(xiàn)盈利的滬寧城際鐵路).

公司2014 年股息收益率預(yù)計不低于6.1%，并可能提高。

我們預(yù)計公司2014 年每股派息為0.38 元(同比持平)，對應(yīng)2014 年預(yù)期股息收益率為6.1%(截至2014 年11 月26 日)。由于公司過去從未下調(diào)過每股派息，我們預(yù)計2014 年每股派息不太可能會低于我們0.38 元的預(yù)測。

如果2014 年4 季度房地產(chǎn)開發(fā)的利潤貢獻好于預(yù)期，2014 年實際每股派息可能超過我們的預(yù)測。并且，我們預(yù)計2015 年盈利復(fù)蘇有望推動每股派息增長，我們2015 年0.39 元的每股派息預(yù)測對應(yīng)股息收益率為6.3%(截至2014 年11 月26 日).

估值：維持“買入”評級，目標價從8.42 元下調(diào)至8.20 元。

我們將我們基于現(xiàn)金流貼現(xiàn)方法得出的目標價下調(diào)至8.20 元(WACC8.2%)，以反映我們對滬寧高速更加保守的預(yù)測(我們將其2014-16 年盈利預(yù)測下調(diào)2-4%)。我們維持“買入”評級。