每經記者｜趙景致    實習生 劉姝    每經編輯｜張益銘    

在金融科技領域，政策與技術的每一次突破，都可能引發(fā)顛覆性變革。2025年，穩(wěn)定幣與現(xiàn)實世界資產代幣化（RWA）的融合，正成為全球焦點。

香港特別行政區(qū)政府于5月30日在憲報刊登《穩(wěn)定幣條例》，這意味著《穩(wěn)定幣條例》正式成為法例。這一重大變革為穩(wěn)定幣、RWA及AI（人工智能）驅動的金融創(chuàng)新重塑全球金融生態(tài)，提供了全新機遇與監(jiān)管框架。

為深入探討這一前沿議題，6月18日，香港持牌虛擬資產交易所HashKey邀請學界、業(yè)界及政策領域專家齊聚一堂，解析穩(wěn)定幣對全球金融基建的推動作用及虛擬資產在財富管理中的創(chuàng)新應用。

針對市場關注問題，HashKey管理層接受了《每日經濟新聞》記者（以下簡稱NBD）采訪。HashKey Group董事長兼首席執(zhí)行官肖風表示，穩(wěn)定幣作為環(huán)節(jié)更少、效率更高、成本更低的新型支付方式，未來將逐步取代傳統(tǒng)支付手段，過程可能需要10年以上。

HashKey Group董事長兼首席執(zhí)行官肖風 受訪者供圖

HashKey Tokenisation聯(lián)席合伙人李煉炫表示，穩(wěn)定幣法案刊憲生效后，市場會逐漸形成一條比較完整的產業(yè)鏈，包括托管、分銷、資管、交易等。

當問及穩(wěn)定幣和RWA關系時，李煉炫指出，穩(wěn)定幣現(xiàn)在是沒有任何利息的，它本質上是現(xiàn)金的代幣化，或者叫做現(xiàn)金的數字化，充當的是貨幣的職能，“所以可以發(fā)行代幣化貨幣市場基金這類RWA產品，專門給穩(wěn)定幣持有者提供一個兼具流動性和收益性的資產，二者其實是相輔相成的”。

穩(wěn)定幣在支付體系中的占比會逐步提升

NBD：你認為未來穩(wěn)定幣支付模式與依賴SWIFT系統(tǒng)的代理行模式之間是否存在互補關系？穩(wěn)定幣是否可能吞噬傳統(tǒng)支付行業(yè)市場，甚至對銀行業(yè)務造成不利影響？

肖風：穩(wěn)定幣作為環(huán)節(jié)更少、效率更高、成本更低的新型支付方式，未來肯定會吞噬傳統(tǒng)支付行業(yè)市場。

從規(guī)模來看，2024年美國穩(wěn)定幣規(guī)模雖不足2000億美元，卻已支撐起約20萬億美元的支付交易與清算規(guī)模；而據預測，到2030年美國穩(wěn)定幣規(guī)模將達3.7萬億美元，屆時其在支付體系中的占比必然迎來關鍵轉折點。

這確實會沖擊銀行傳統(tǒng)業(yè)務，但并不意味著銀行就束手無策，銀行會相應做出改變。以美國為例，美國部分銀行也在協(xié)商發(fā)行穩(wěn)定幣，所以穩(wěn)定幣其實是種工具，銀行現(xiàn)在也在逐漸接受它。

發(fā)牌制度將加速市場洗牌，推動頭部機構整合壯大

NBD：香港《穩(wěn)定幣條例》要求發(fā)行方需持牌且滿足資產儲備要求。你認為新規(guī)對市場格局將產生哪些結構性影響？HashKey在合規(guī)框架下看到了哪些差異化機遇？

李煉炫：有發(fā)牌制度后，未取得相關牌照的穩(wěn)定幣發(fā)行主體將無法進入香港市場。這一舉措將加速市場洗牌，推動頭部機構整合壯大，從而進一步提升行業(yè)集中度。這是最顯著的結構性影響。

HashKey Tokenisation聯(lián)席合伙人李煉炫 圖片來源：每經記者 趙景致 攝

此外，監(jiān)管法規(guī)中規(guī)定了很多細則，比如資產儲備的相關管理措施、發(fā)行分銷的規(guī)定等，都有相關標準設定。所以以后圍繞穩(wěn)定幣領域，會形成一條比較完整的產業(yè)鏈，包括托管、分銷、資管、交易等。

差異化機遇方面，比如說托管，目前《穩(wěn)定幣條例》明確規(guī)定了是要在香港金融管理局指定的第三方機構進行托管，而且每月要做一次資產儲備的匯報，每年要提交一次審計報告。這類三方托管公司目前分為兩大類，一類就是像我們HashKey這樣的持牌交易所，下面有子公司便是專門做托管業(yè)務的；另一類是HKMA（香港金融管理局）認證的AIs（Authorized Institutions），主要是一些未來會自建虛擬資產托管服務的大型商業(yè)銀行。

穩(wěn)定幣以后也需要客戶保管在自己的數字錢包里，但現(xiàn)在香港關于數字錢包的安全標準還沒有設立，未來設立后，預計未來行業(yè)中可能出現(xiàn)滿足官方安全標準的錢包與市場普通錢包并存的局面，數字錢包市場將迎來新的發(fā)展機遇。

再比如資管業(yè)務，監(jiān)管規(guī)定穩(wěn)定幣的儲備資產必須是高質量、高流動性、低風險的資產，香港很多資管公司已經在和穩(wěn)定幣發(fā)行商商議就儲備資產管理提供服務，這將是傳統(tǒng)資管機構的下一個增長極。

所以可以看到，穩(wěn)定幣一落地，包括交易在內的相關產業(yè)都會被帶動起來。對于我們持牌機構，HashKey也會上架一些穩(wěn)定幣產品等等，這也是結構性影響的一部分。

NBD：香港以“相同業(yè)務、相同風險、相同規(guī)則”原則監(jiān)管穩(wěn)定幣。你認為這套框架能否成為香港在Web3 2.0階段的競爭優(yōu)勢？其潛在挑戰(zhàn)是什么？

李煉炫：目前香港的監(jiān)管框架，對于從業(yè)者來說其實特別友好?！跋嗤瑯I(yè)務、相同風險、相同規(guī)則”，其實在一定程度上為市場提供監(jiān)管指引。比如要發(fā)行代幣化基金，那么發(fā)行者至少要知道這些基金產品要滿足的基金相關法規(guī)的要求。這套框架在保障創(chuàng)新性的同時兼顧風險防范性，可使香港地區(qū)實現(xiàn)Web3 2.0 階段的小步快跑。

目前從發(fā)展的成果來看是非常成功的，香港這幾年做了很多事，比如VATP（虛擬資產交易平臺）牌照已經落地，虛擬資產現(xiàn)貨ETF成功發(fā)行，現(xiàn)在《穩(wěn)定幣條例草案》也已經出臺，未來還有OTC（虛擬貨幣場外交易所）牌照也將落地等。

所以其實在過去兩三年時間里，香港很多政策的執(zhí)行落地都非常好。我們需要排除一些雜音，要看實際落地了什么，執(zhí)行的效果如何。

現(xiàn)在大家唯一感到遺憾的地方就是香港現(xiàn)在市場還沒有培育成熟，產業(yè)還沒有做大。這一方面需要有更多的耐心來培育，另一方面需要對未來持有樂觀態(tài)度。

穩(wěn)定幣本質是現(xiàn)金的代幣化，與RWA發(fā)展相輔相成

NBD：HashKey正在推動RWA。新規(guī)實施后，穩(wěn)定幣作為支付層與 RWA 資產的結合，將如何重構財富管理場景？

李煉炫：有兩個具體的方向。

一是智能化、自動化的資產運營：借助智能合約，可根據預設條件自動觸發(fā)穩(wěn)定幣與RWA之間的申購、贖回和收益分配。如此一來，不僅顯著降低了手工操作和合規(guī)風險，還能通過鏈上規(guī)則實現(xiàn)精確、高效的資產管理。

二是全天候、高流動性的二級市場：傳統(tǒng)RWA 交易多受限于交易所開市時間，而基于區(qū)塊鏈的穩(wěn)定幣——RWA 二級市場可實現(xiàn) 7×24 小時不間斷交易，大幅提升資產流動性并縮短資產變現(xiàn)周期。

NBD：當穩(wěn)定幣具備資產管理和儲備的功能時，這與RWA發(fā)展和布局是否沖突？

李煉炫：穩(wěn)定幣本質是現(xiàn)金的數字化，主要職能是作為支付手段和價值儲備，并不產生任何收益，沒有資產管理的功能，與RWA的發(fā)展不僅不沖突，反而相輔相成。因為一些RWA產品，如代幣化貨幣市場基金可為穩(wěn)定幣提供收益的同時兼顧流動性；另一方面，很多RWA的二級交易需要穩(wěn)定幣作為計價和交易媒介。

衡量穩(wěn)定幣生態(tài)成功的三個核心指標：規(guī)模、交易量和產業(yè)集群

NBD：有人說了解 HashKey ，就能讀懂半部香港加密貨幣發(fā)展史。你覺得站在以合規(guī)化為核心的“第二增長曲線”加速開啟的當下，衡量香港穩(wěn)定幣生態(tài)是否成功的核心指標是什么？HashKey下一步的關鍵發(fā)力點在哪里？

李煉炫：核心指標我認為主要有三個點。第一個最直觀的指標就是穩(wěn)定幣的規(guī)模。

第二個就是穩(wěn)定幣的使用情況，也就是交易量，比如目前USDC和USDT的交易量已突破28萬億美元，超過了Visa和Mastercard。

第三個就是以穩(wěn)定幣為中心的產業(yè)集群，包括托管、資管、分銷、交易等，能不能發(fā)展起來。這三個指標我覺得是最核心的指標。

第二增長曲線從我個人角度來看，未來肯定是圍繞RWA和穩(wěn)定幣增長的。

一是以穩(wěn)定幣和代幣化資產為交易對，形成的二級市場，比如美國Coinbase準備把股票代幣化，實現(xiàn) 7×24 小時交易。不過目前在中國香港還是有一些困難，因為香港地區(qū)的證券法規(guī)定股票只能在港交所交易；二是RWA產品鏈上的交互，目前合規(guī)的RWA產品與區(qū)塊鏈上的各種DeFi協(xié)議做交互還比較困難，在該領域歐美走在中國香港前面，但差距不大。

未來我們所有的創(chuàng)新和發(fā)力點，都是以合規(guī)為前提。實際上，香港地區(qū)的相關監(jiān)管部門非常勵業(yè)界做一些有實際應用價值、能切實解決問題的創(chuàng)新。因此在推動香港Web3 的發(fā)展上，需要政府和業(yè)界形成合力。

封面圖片來源：圖片來源：每日經濟新聞 劉國梅 攝