每經(jīng)編輯｜肖芮冬    

7月7日，中國人民銀行公布數(shù)據(jù)顯示，截至6月末，我國黃金儲備報7390萬盎司（約2298.55噸），環(huán)比增加7萬盎司（約2.18噸），連續(xù)8個月擴大黃金儲備。

不止中國，全球央行也在“買黃金”這件事上默契十足。據(jù)世界黃金協(xié)會數(shù)據(jù)，近三年，全球央行購金量達1000噸，明顯高于2008~2022年年均500噸的購金量。雖然今年一季度，全球央行凈購金244噸，較之前有所放緩，但仍屬于近三年同期購金量的常態(tài)水平。

那么，如何看待后續(xù)央行購金行為的持續(xù)性？是否還能支撐黃金價格繼續(xù)上行？

一份來自世界黃金協(xié)會的年度調(diào)查

6月17日，世界黃金協(xié)會發(fā)布《2025年全球央行黃金儲備調(diào)查》（CBGR）。調(diào)查數(shù)據(jù)顯示，高達95%的受訪央行認為，未來12個月內(nèi)全球央行將繼續(xù)增持黃金。這一比例創(chuàng)下自2019年首次針對該問題進行調(diào)查以來的最高紀錄，同時也較2024年的調(diào)查結(jié)果上升了17個百分點。

盡管金價已屢創(chuàng)新高，且全球央行凈購金趨勢已持續(xù)15年，黃金對各央行的吸引力依然強勁。

全球央行持續(xù)增持黃金的原因可以歸納為以下幾點：

首先，經(jīng)濟與地緣政治不確定性。黃金本質(zhì)可以理解為對沖全球經(jīng)濟增長風險和信用風險的標的，其實物屬性背書，天然不存在交易對手方的違約風險，因此成為全球央行多元化儲備的重要資產(chǎn)。

其次，投資組合多元化。81%的央行將其視為有效實現(xiàn)投資組合多元化的手段。隨著全球央行對美元資產(chǎn)的信心下滑，追求儲備資產(chǎn)多元化以對沖風險，實現(xiàn)長期的保值增值。

再者，長期價值儲存功能。黃金作為一種不可再生的自然資源，供給的有限性使其具有較強的保值功能，其價值不會因通貨膨脹或貨幣貶值而大幅下降，因此被視為一種可靠的長期價值儲存工具。

簡而言之，避險、投資以及價值儲備是全球央行持續(xù)購買黃金的核心驅(qū)動力。

具體到中國來看，雖然近期央行買入力度不斷下降，但根據(jù)世界黃金協(xié)會數(shù)據(jù)，截至2025年一季度末，我國央行外匯儲備中黃金占比為6.5%，和全球平均18.6%的占比數(shù)據(jù)相比依然偏低，意味著央行購金仍有空間。

黃金價格，向左走還是向右走?

雖然受關(guān)稅沖突的緩和等因素影響，近期金價維持在3330點附近震蕩。但截至6月30日，倫敦現(xiàn)貨黃金價格漲幅依然高達25.84%，接近去年全年漲幅。

而對比來看，上半年納斯達克指數(shù)漲幅5.48%，標普500指數(shù)漲幅5.5%，萬得全A漲幅5.83%。相比之下，黃金一騎絕塵。

對于后續(xù)金價走勢，是巔峰后步入下行周期還是等待新的催化因素再度沖高？目前市面上仍然存在著明顯的多空分歧。

花旗研究報告明確看空黃金走勢，該報告預(yù)計2026年第二季度黃金價格或?qū)⑦_到每盎司2500~2700美元。而高盛則維持看漲觀點，預(yù)計若地緣沖突或政策不確定性加劇，金價仍可能挑戰(zhàn)3500美元甚至更高。

當前分析黃金的核心邏輯有所轉(zhuǎn)變，以美國實際利率為錨的傳統(tǒng)分析框架有一定程度的失靈，金價更多反映的是對美元信用的對沖。

在新的世界貨幣出現(xiàn)之前，黃金目前為止可能還是最好的中間品之一。如果全球央行購金趨勢維持，一定程度上反映出全球貨幣體系去美元化的趨勢，對于金價將構(gòu)成中長期的利好。

從資產(chǎn)配置視角看黃金

實際上，對黃金價格的短期走勢做出確定性判斷是極其困難的。黃金更有確定性的，并非其年度漲幅，而是與其他大類資產(chǎn)的低相關(guān)性。

通常來說，在投資組合中，各類資產(chǎn)的相關(guān)性越低，分散風險的效果越好。研究顯示，黃金與A股、美股、美債的長期相關(guān)性均較弱，如果投資組合中上述資產(chǎn)占比較高時，或許考慮配置黃金來分散風險。

在黃金投資中，金條和黃金飾品在保存和流動性方面存在著諸多不便，此時錨定實物現(xiàn)貨合約、兼具流動性和便捷性特點的黃金基金ETF（518800）受到投資者的持續(xù)青睞。

Wind數(shù)據(jù)顯示，截至7月7日，黃金基金ETF（518800）規(guī)模已達185億元，年內(nèi)增長超110億元，交投持續(xù)活躍。

黃金基金ETF（518800）持有的基礎(chǔ)資產(chǎn)是上海黃金交易所掛牌交易的黃金現(xiàn)貨合約（AU99.99），它直接對應(yīng)著存放在上金所金庫中的實物黃金，并可以通過合約提取。因此，投資黃金基金ETF，本質(zhì)上就等同于直接投資了實物黃金。

其價格漲跌幅緊密跟隨AU9999現(xiàn)貨合約，也就是國內(nèi)的黃金價格。根據(jù)基金合同規(guī)定，持有黃金現(xiàn)貨的比例不低于基金資產(chǎn)的90%，而且在金價的快速上漲時期，為了減小跟蹤誤差，可能會接近滿倉運作。

對于場外投資者，也可以考慮布局相關(guān)聯(lián)接基金（A類000218，C類004253，E類022502），聯(lián)接基金主要投資對象為黃金基金ETF，預(yù)期風險收益水平與黃金資產(chǎn)相似，也是投資黃金的不錯選擇。

總體來說，央行連續(xù)購金行為顯示出了央行對黃金價值的認可，從側(cè)面也對金價走勢形成一定支撐；中長期來看，隨著國際地緣政治復(fù)雜化疊加美元走弱，黃金價格邏輯依然堅挺，回調(diào)時或可考慮逢低分批布局。

風險提示

數(shù)據(jù)來源：Wind。觀點僅供參考，不構(gòu)成任何投資建議或承諾。當前金價短期內(nèi)漲幅過高，請關(guān)注回調(diào)風險。黃金基金ETF預(yù)期風險收益水平與黃金資產(chǎn)相似，不同于股票基金、混合基金、債券基金和貨幣市場基金。主要通過緊密跟蹤黃金資產(chǎn)的表現(xiàn)，追求跟蹤誤差的最小化。聯(lián)接基金主要投資對象為黃金基金ETF，預(yù)期風險收益水平與黃金資產(chǎn)相似，不同于股票基金、混合基金、債券基金和貨幣市場基金。投資有風險，投資者在進行投資決策前，應(yīng)仔細閱讀本基金的《招募說明書》和《基金合同》等法律文件，充分考慮投資者自身的風險承受能力，謹慎投資?；鹩酗L險，投資需謹慎。