每經記者｜黃婉銀    每經編輯｜魏文藝    

在數(shù)字經濟浪潮席卷全球的今天，穩(wěn)定幣作為連接傳統(tǒng)金融與數(shù)字資產的“數(shù)字錨點”，正深刻重塑跨境支付與資產交易的底層邏輯。

對于國際金融中心香港而言，穩(wěn)定幣的未來絕非單純的技術革新議題，更深度承載著其打造數(shù)字資產領域全球創(chuàng)新中心的戰(zhàn)略決心。

自2022年起，香港就啟動了對穩(wěn)定幣監(jiān)管的系統(tǒng)探索，從立法醞釀到“沙盒”（計算機領域術語，本意為在產品未上線前在內部環(huán)境或網絡下進行的測試，此處為其引申義）試點，從規(guī)劃監(jiān)管到發(fā)牌制度，一步步錨定“信任”這一金融核心價值。

《每日經濟新聞》記者（以下簡稱“每經記者”）觀察到，隨著今年8月1日《穩(wěn)定幣條例》（以下簡稱《條例》）即將正式落地實施，香港的穩(wěn)定幣監(jiān)管框架已躍然成型，成為全球關注的制度樣本。

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破題： 如何讓“穩(wěn)定幣”名副其實？

早在2022年1月，香港金融管理局（以下簡稱“香港金管局”）就敏銳地捕捉到穩(wěn)定幣對金融穩(wěn)定與創(chuàng)新的雙重影響。

彼時，香港金管局總裁余偉文公開表示：“我們致力于在維持香港安全高效的金融體系與支持金融創(chuàng)新之間取得適當平衡”。這句看似平實的表述，實則為后續(xù)穩(wěn)定幣監(jiān)管定下了基調。彼時，全球穩(wěn)定幣市場正經歷著劇烈波動，讓監(jiān)管者不得不直面一個核心問題：如何讓 "穩(wěn)定幣" 名副其實？

余偉文及香港金管局從市場觀察發(fā)現(xiàn)，用作支付用途的穩(wěn)定幣及其錢包的功能與儲值支付工具相似。按照“相同風險，相同監(jiān)管”的原則，香港金管局在審視是否需要調整現(xiàn)有的監(jiān)管框架，例如在《支付系統(tǒng)及儲值支付工具條例》之下，確保用作支付用途的穩(wěn)定幣在香港受到適當?shù)谋O(jiān)管。

2022年4月，香港金管局進一步明確數(shù)字貨幣的發(fā)展路徑，從技術與政策兩端并進，探索“數(shù)碼港元”的可行性，這一布局為日后穩(wěn)定幣監(jiān)管體系的建立埋下了伏筆。

進入2023年，監(jiān)管思路逐漸清晰。當年12月，香港金管局首次提出一個擬定要求：發(fā)行人若要在香港發(fā)行參考單一或多種法定貨幣的穩(wěn)定幣（法幣穩(wěn)定幣），則必須向香港金管局申請相關牌照。同時，香港金管局計劃設立“沙盒”，還將要求只有由持牌發(fā)行人所發(fā)行的法幣穩(wěn)定幣才可以售予零售投資者。

立規(guī)：“沙盒測試”與立法攻堅

2024年是香港穩(wěn)定幣監(jiān)管由“設想”走向“制度”的關鍵一年。

2024年7月，香港金管局與財經事務及庫務局聯(lián)合發(fā)布咨詢總結報告（以下簡稱“咨詢報告”），正式確立監(jiān)管框架的設計原則。咨詢期內共收到108份意見書，分別來自市場參與者、行業(yè)組織、商會和專業(yè)團體等。

隨著虛擬資產日益普及和持續(xù)發(fā)展，絕大部分意見都認同有必要為法幣穩(wěn)定幣發(fā)行人引入監(jiān)管制度，以適當管理潛在的貨幣與金融穩(wěn)定風險，并提供具有透明度和合適的規(guī)限。

隨后，香港金管局進一步發(fā)布“沙盒”參與者名單，囊括了傳統(tǒng)銀行（如渣打銀行香港）、科技公司（如京東幣鏈）、電信企業(yè)（如香港電訊）等五家企業(yè)，體現(xiàn)了政策在鼓勵“跨界融合”上的務實嘗試。沙盒機制本質上是一種可控環(huán)境下的監(jiān)管實驗場，既為企業(yè)提供試水空間，也為監(jiān)管積累風險識別與技術應對經驗。

“沙盒”測試參與者之一的安擬集團有限公司總裁歐陽杞浚在6月接受每經記者采訪時表示，穩(wěn)定幣的安全性非常高。穩(wěn)定幣的價值通常以1：1的比例與法定貨幣綁定，基本上沒有風險。但是，沒有法律法規(guī)約束的穩(wěn)定幣風險比較高，因為不知道它與法定貨幣綁定的比例是否真的是1：1，也不知道發(fā)行該穩(wěn)定幣的公司投資了哪些項目，這可能是傳統(tǒng)金融對穩(wěn)定幣安全性仍然感到擔憂的原因。因此，市場需要合法合規(guī)、受監(jiān)管的穩(wěn)定幣。

立法進程在2024年底加速推進。

2024年12月刊憲的《穩(wěn)定幣條例草案》（以下簡稱《草案》），明確了發(fā)牌要求、儲備資產標準以及風險保護機制，與7月的咨詢報告形成精準呼應。這一草案將監(jiān)管邏輯進一步制度化，為2025年的立法鋪平了道路。

彼時，香港財經事務及庫務局局長許正宇表示，上述立法建議對履行香港作為金融穩(wěn)定理事會成員的義務至關重要。秉持“相同活動、相同風險、相同監(jiān)管”的原則，立法建議著重風險為本，致力締造穩(wěn)健的監(jiān)管環(huán)境，亦與香港對虛擬資產的監(jiān)管方針一致。

與2022年“相同風險，相同監(jiān)管”的原則相比，多加了一個“相同活動”原則。

落地：熱潮奔涌下監(jiān)管“踩剎車”

從確立穩(wěn)定幣監(jiān)管框架設計原則到香港立法會正式通過《草案》，還不到一年時間。

2025年可謂是香港穩(wěn)定幣監(jiān)管的“完成年”。5月21日，《條例》獲香港立法會正式通過，為香港引入錨定法定貨幣的穩(wěn)定幣發(fā)行人發(fā)牌制度，完善對虛擬資產活動在香港的監(jiān)管框架，以保持金融穩(wěn)定，同時推動金融創(chuàng)新，標志著穩(wěn)定幣在香港正式走入了清晰、法治的軌道。

根據(jù)《條例》，任何人如在業(yè)務過程中在香港發(fā)行法幣穩(wěn)定幣，或在香港或以外發(fā)行宣稱錨定港元價值的法幣穩(wěn)定幣，必須向金融管理專員申領牌照。只容許指定的持牌機構在香港銷售法幣穩(wěn)定幣，而只有由持牌發(fā)行人所發(fā)行的法幣穩(wěn)定幣方可銷售予零售投資者。

據(jù)此開始，無論是中國市場還是國際市場均掀起了對穩(wěn)定幣的高度關注，在資本市場甚至出現(xiàn)熱炒。

但面對熱潮，監(jiān)管者始終保持清醒。6月23日，香港金管局表態(tài)“發(fā)牌設有相當高的門檻，初期只會批出數(shù)個牌照”。

余偉文稱，此時發(fā)聲意在為穩(wěn)定幣降降溫，希望市場能較客觀冷靜地看待穩(wěn)定幣。他指出，“穩(wěn)定幣并不是投資或投機的工具，而是運用區(qū)塊鏈技術的支付工具之一，本身并沒有升值空間?！?/p>

7月23日，由于市場對穩(wěn)定幣的討論熱度仍未降溫，余偉文再次發(fā)文警告“泡沫化趨勢、過度亢奮的情緒”，并預告將加強反洗錢措施，確保生態(tài)健康有序發(fā)展。據(jù)他透露，已經有數(shù)十家機構主動接觸香港金管局團隊，有的明確表示有意申請穩(wěn)定幣牌照，有的屬于初步探路性質。

余偉文總結了這些接觸的經驗，很多只停留在概念階段，但缺乏實際的應用場景，無法提出切實可行的具體方案和落實計劃，更遑論具備管控風險的意識和能力。一部分能提供應用場景的，機構本身卻缺乏發(fā)行穩(wěn)定幣的技術和管控各類金融風險的經驗和能力。

“即使取得牌照，基于我們希望穩(wěn)步發(fā)展的考慮，加上初期所需要的資源投入，對公司短期盈利的貢獻會有一定的不確定性。”余偉文坦言，受監(jiān)管的穩(wěn)定幣業(yè)務處于起步階段，先嚴，走穩(wěn)，然后按照實踐經驗再適度放松，相較于起步過松而后收拾亂象，明顯更有利于市場和發(fā)行機構的持續(xù)健康發(fā)展。

7月29日，香港金管局就穩(wěn)定幣發(fā)行人監(jiān)管制度舉行技術簡報會，同時就8月1日起實施的穩(wěn)定幣發(fā)行人監(jiān)管制度發(fā)布多個指引文件。

每經記者從香港金管局副總裁陳維民處了解到，首階段發(fā)放的穩(wěn)定幣發(fā)行人牌照的數(shù)量還不確定，需視申請機構提交的申請材料質量而定，預計首個穩(wěn)定幣發(fā)行人牌照將于明年初發(fā)出。

而不久前，許正宇還透露，批出的穩(wěn)定幣牌照數(shù)目會是個位數(shù)，希望條例生效后能夠收到申請，目標是今年內發(fā)出牌照。

香港一位熟悉《條例》的業(yè)內人士也向每經記者坦言，從7月29日公布的穩(wěn)定幣條例細則看，要求的條件的確是比此前預想的嚴。這樣對發(fā)行商是一個很大的考驗，在推動市場使用香港發(fā)行穩(wěn)定幣的考慮上會增加難度，希望香港金管局稍后會聽取市場的意見再作考慮。

（特約記者李旭馗對本文亦有貢獻）

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