每經(jīng)編輯｜萬清澄    

近日，藥明康德發(fā)布2025年中期報告。20.6%的營收同比增幅和101.9%的歸母凈利潤同比增幅被外界視作藥明康德“史上最強(qiáng)”中期業(yè)績。同時，藥明康德宣布調(diào)2025年全年收入目標(biāo)至425億至435億元，其中持續(xù)經(jīng)營業(yè)務(wù)預(yù)計將實(shí)現(xiàn)13%至17%雙位數(shù)增長。

受到利好消息影響，藥明康德不僅創(chuàng)下年內(nèi)股價新高，也帶動板塊走勢一路向上。

但值得強(qiáng)調(diào)的是，剝離投資收益因素，藥明康德的上半年業(yè)績更多是回歸正常穩(wěn)健增長步調(diào)。其中，小分子D&M業(yè)務(wù)持續(xù)受益R端轉(zhuǎn)化，且收入持續(xù)同比增長，印證藥明康德CRDMO模式的路徑正確；新分子方面，多肽和寡核苷酸為代表的TIDES業(yè)務(wù)收入同比增長141.6%，為藥明康德提供未來幾年的增長空間預(yù)期。

從2024年順利完成業(yè)績預(yù)期，到今年審慎提升業(yè)績目標(biāo)，藥明康德正在用盡可能多的確定性乘以盡可能長的時間周期，去驗證自身的生存能力和發(fā)展質(zhì)量。

高基數(shù)基礎(chǔ)上實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長 再次驗證CRDMO模式路徑正確

七月，二級市場創(chuàng)新藥板塊全面爆發(fā)，CRO方向領(lǐng)漲。Wind創(chuàng)新藥指數(shù)漲25.61%，CXO指數(shù)漲28.76%。

市場士氣提振明顯，離不開藥明康德發(fā)布的2025年半年度預(yù)增公告及正式報告。中報發(fā)布后，藥明康德的上半年業(yè)績被外界稱為“史上最強(qiáng)”。具體來看，上半年公司整體營業(yè)收入208.0億元，同比增長20.6%，其中持續(xù)經(jīng)營業(yè)務(wù)收入204.1億元，同比增長24.2%；上半年歸母凈利潤85.6億元，同比增長101.9%，經(jīng)調(diào)整Non-IFRS歸母凈利潤63.1億元，同比增長44.4%。持續(xù)經(jīng)營業(yè)務(wù)在手訂單再創(chuàng)歷史新高，達(dá)到566.9億元，同比增長37.2%。

從單季表現(xiàn)看，藥明康德第二季度整體收入111.4億元，同比增長20.4%；其中持續(xù)經(jīng)營業(yè)務(wù)收入110.5億元，同比增長24.9%。這是藥明康德營業(yè)收入首次在第二季度實(shí)現(xiàn)百億規(guī)模。

基于業(yè)績表現(xiàn)，藥明康德董事會批準(zhǔn)了首次中期分紅方案，每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利3.5元（共計約10億元）。同時，公司上調(diào)2025年全年收入目標(biāo)至425億至435億元，其中持續(xù)經(jīng)營業(yè)務(wù)預(yù)計將實(shí)現(xiàn)13%至17%雙位數(shù)增長，同時相應(yīng)提升自由現(xiàn)金流目標(biāo)至50億至60億元。

受利好刺激，藥明康德A股、H股股價在7月30日創(chuàng)下三年來新高。股價持續(xù)上漲之下，藥明康德公告擬將2025年第一次以集中競價交易方式回購A股股份的回購股份價格上限由不超過90.72元/股調(diào)整為不超過114.15元/股。

雖然藥明康德的業(yè)績與股價“齊飛”，并帶動板塊表現(xiàn)提升。但仍需注意的是，藥明康德的表現(xiàn)并非外界看來的“脫離地心引力”——去年，藥明康德出售持有的聯(lián)營企業(yè)WuXi XDC Cayman Inc.部分股票帶來了高額投資收益。剝離該因素外，藥明康德在持續(xù)經(jīng)營業(yè)務(wù)方面保持了大規(guī)?；A(chǔ)上的良性穩(wěn)健增長。

而高基數(shù)基礎(chǔ)上的穩(wěn)健增長，驗證的是藥明康德CRDMO模式的路徑正確和戰(zhàn)略堅定，該模式的全流程、一體化、強(qiáng)韌性優(yōu)勢在積極的業(yè)績數(shù)據(jù)中得到再度強(qiáng)調(diào)。

以早期新藥發(fā)現(xiàn)相關(guān)業(yè)務(wù)為例，藥明康德生物學(xué)平臺（WuXi Biology）為下游持續(xù)引流，在上半年為公司帶來超過20%的新客戶，收入同比增長7.1%。上半年，藥明康德有158個D階段支持的小分子是從R端轉(zhuǎn)化而來。

開發(fā)及生產(chǎn)（D&M）的放量則更加明顯。上半年小分子D&M業(yè)務(wù)收入86.8億元，同比增長17.5%。小分子D&M管線累計新增412個分子。截至6月底，小分子D&M管線總數(shù)達(dá)到3409個，包括76個商業(yè)化項目， 84個臨床III期項目。

在小分子新藥常年占據(jù)全球每年獲批新藥核心地位的背景下，小分子業(yè)務(wù)仍將為藥明康德持續(xù)貢獻(xiàn)高價值增長。

同樣，小分子業(yè)務(wù)的繼續(xù)翻高，印證了藥明康德CRDMO為公司帶來了長期增長的基本盤——前端發(fā)現(xiàn)的分子從上游流轉(zhuǎn)到下游，既擴(kuò)大了流量入口，又能源源不斷地推進(jìn)至后期且不斷放量。

這樣一體化且高效高質(zhì)的服務(wù)體系，無論對于大型藥企還是小型Biotech都具備深刻引力。

醫(yī)藥健康產(chǎn)業(yè)進(jìn)入新常態(tài) 確定性彌足珍貴

除了小分子基本盤保持穩(wěn)健外，藥明康德新分子業(yè)務(wù)高速增長——多肽和寡核苷酸為代表的TIDES業(yè)務(wù)在上半年實(shí)現(xiàn)收入50.3億元，同比增長141.6%。截至6月底，藥明康德TIDES業(yè)務(wù)在手訂單同比增長48.8%。

在全球GLP-1產(chǎn)業(yè)浪潮熱度居高不下的背景下，各相關(guān)企業(yè)都在追加產(chǎn)能，甚至帶動臨床CRO企業(yè)在二季度獲得一波積極的訂單，連臨床頭部企業(yè)ICON直接設(shè)立了一個肥胖癥研究中心。藥明康德預(yù)計，今年年底多肽固相合成反應(yīng)釜總體積將提升到10萬升，其TIDES業(yè)務(wù)仍有增長預(yù)期。

值得一提的是，藥明康德對外提供R階段的多肽合成服務(wù)開始于2011年，但一直到近3年，GLP-1才成為真正的風(fēng)口。這一“等風(fēng)來”的提前布局正是基于R端對“爆款”的預(yù)判優(yōu)勢，而這種捕捉需求的能力又會在持續(xù)高效的運(yùn)營和服務(wù)得到持續(xù)加強(qiáng)。

藥明康德在TIDES業(yè)務(wù)的埋伏和爆發(fā)是CRDMO模式閉環(huán)邏輯的一次成功驗證，同時，這也在一定程度上保證了在多肽業(yè)務(wù)可能轉(zhuǎn)向的背景下，藥明康德依然有可行路徑繼續(xù)尋找新的業(yè)務(wù)核心。

這種可持續(xù)的內(nèi)生增長，使得藥明康德的業(yè)務(wù)更具抵抗周期波動的韌性。自去年四季度開始，藥明康德已開始進(jìn)行了不少調(diào)整，而根據(jù)公司中報信息顯示這樣的調(diào)整仍在繼續(xù)，公司已于今年上半年已簽訂協(xié)議，將ATU業(yè)務(wù)的中國運(yùn)營主體進(jìn)行轉(zhuǎn)讓，將精力放在了其核心的CRDMO業(yè)務(wù)上。可以看出管理層并未僅著眼于業(yè)績的短期高速增長，而是更加看重如何在多變復(fù)雜環(huán)境下穩(wěn)住陣腳和找準(zhǔn)中長期的定力。

目前看來，盡管上半年創(chuàng)新藥領(lǐng)域重磅交易接二連三，但據(jù)動脈網(wǎng)統(tǒng)計，上半年全球醫(yī)療健康產(chǎn)業(yè)融資事件和金額雙雙繼續(xù)下滑，未能保持2024年的企穩(wěn)態(tài)勢。這反映了整個行業(yè)的普遍現(xiàn)狀，曾經(jīng)的巨額投資浪潮已經(jīng)消退，市場正在重新尋找平衡點(diǎn)。

隨著醫(yī)藥健康產(chǎn)業(yè)進(jìn)入了新常態(tài)，確定性成為行業(yè)最珍貴的屬性。只有當(dāng)盡可能多的確定性乘以盡可能長的時間周期，一家企業(yè)的生存能力和生存質(zhì)量才能得到最扎實(shí)的判定。

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