每經(jīng)記者｜岳楚鵬  蘭素英    每經(jīng)編輯｜高涵    

一場關(guān)乎全球市場的超級“靴子”即將落下。

在多項疲軟經(jīng)濟數(shù)據(jù)“助攻”下，美聯(lián)儲在下周四（9月18日凌晨）降息已“板上釘釘”，然而，市場上圍繞降息幅度的“鷹鴿之爭”已然白熱化——究竟是穩(wěn)妥地下調(diào)25個基點，還是冒著“嚇壞市場”風險的下調(diào)50個基點？

這背后，不僅有經(jīng)濟數(shù)據(jù)的考慮，也是美聯(lián)儲主席鮑威爾在獨立性與政治壓力之間的“背水一戰(zhàn)”。

國金證券首席經(jīng)濟學家宋雪濤向《每日經(jīng)濟新聞》記者（以下簡稱每經(jīng)記者）分析稱，美聯(lián)儲將有很大概率降息50個基點。“如果是50個基點的降息，毫無疑問是出于政治因素的考量：鮑威爾需要考量的不僅僅是美聯(lián)儲的獨立性，他也需要思考自己會不會被特朗普‘清算’。”

紐約州立大學布法羅分校政治學系助理教授科林?安德森（Collin Anderson）向每經(jīng)記者表示，此次降息更像是一次預防性降息，而非寬松周期的開始。目前通脹率仍高于2%的傳統(tǒng)目標，人工智能熱潮已透出泡沫跡象。在這樣的背景下，降息可能會引發(fā)通脹上升，甚至更糟的滯脹。

而歷史數(shù)據(jù)顯示，自1987年以來，美聯(lián)儲每次以下調(diào)50個基點開啟降息周期之后，美國都發(fā)生了經(jīng)濟衰退。

圖片來源：視覺中國

就業(yè)數(shù)據(jù)“注水”為大幅降息鋪路？有投行大膽押注降息50基點

美東時間9月10日，美國勞工統(tǒng)計局公布的數(shù)據(jù)顯示，美國8月（生產(chǎn)者物價指數(shù)）PPI環(huán)比意外轉(zhuǎn)負，為四個月來的首次。此前一天，美國勞工統(tǒng)計局更是將2024年4月至2025年3月美國新增非農(nóng)就業(yè)崗位下修91.9萬個，說明此前的就業(yè)數(shù)據(jù)“注水”嚴重。此外，8月非農(nóng)就業(yè)僅增加約2.2萬個崗位，遠低于市場預期；失業(yè)率攀升至4.3%，創(chuàng)近四年來新高。

面對一系列重磅“利空”經(jīng)濟數(shù)據(jù)，各大機構(gòu)一致認為，美聯(lián)儲下周降息已無可避免，但對于降息幅度，分歧驟然加劇。

機構(gòu)對美聯(lián)儲9月降息幅度的預測

渣打銀行在最新研報中，一改此前對25個基點的預期，大膽上調(diào)至50個基點。該行認為，美國勞動力市場“在不到六周內(nèi)就從穩(wěn)健滑向疲軟”，美聯(lián)儲必須進行“追趕式”降息。

宋雪濤也向每經(jīng)記者表示，在政治壓力和經(jīng)濟擔憂的情況下，美聯(lián)儲將很大概率降息50個基點。他認為，疲軟的勞動力數(shù)據(jù)使得大幅降息不再突兀，更像是順水推舟。如此大規(guī)模的數(shù)據(jù)下修，將為鮑威爾提供一個無可辯駁的、以數(shù)據(jù)為依據(jù)的理由來執(zhí)行大幅降息。

然而，以摩根士丹利、德意志銀行為代表的“穩(wěn)健派”則認為，8月非農(nóng)就業(yè)報告“還不足以”讓美聯(lián)儲在單次會議上降息50個基點，但他們也承認連續(xù)降息的大門已經(jīng)打開。摩根大通策略師法比奧?巴西（Fabio Bassi）強調(diào)，“大幅降息50個基點的門檻仍然很高”。

此外，花旗集團和巴克萊銀行均預測降息25個基點，并可能在今年內(nèi)再次降息。美國銀行也預計9月和12月將分別降息25個基點。

據(jù)CME“美聯(lián)儲觀察”，目前美聯(lián)儲9月降息25個基點的概率為90%，降息50個基點的概率升至10%。

機構(gòu)對美聯(lián)儲今年降息次數(shù)的預測

降息50基點是鮑威爾的“忠誠表態(tài)”

除了經(jīng)濟數(shù)據(jù)，美聯(lián)儲主席鮑威爾近期的立場轉(zhuǎn)變，更是引發(fā)市場高度關(guān)注。

鮑威爾在上月底召開的杰克遜霍爾年會上，出乎意料地釋放出了政策轉(zhuǎn)向?qū)捤傻拿鞔_信號，顛覆了市場此前對于利率路徑的預期。

他一改此前對通脹的強硬姿態(tài)，轉(zhuǎn)而對就業(yè)市場放緩表現(xiàn)出高度關(guān)注，警告稱如果就業(yè)風險繼續(xù)發(fā)酵，可能很快表現(xiàn)為裁員激增和失業(yè)率快速走高。

與此同時，特朗普政府也在施壓美聯(lián)儲盡快大幅降息。據(jù)央視新聞，當?shù)貢r間9月10日，美國總統(tǒng)特朗普在其社交平臺“真實社交”上發(fā)文再次批評美聯(lián)儲主席鮑威爾，并敦促立即大幅降息。

美聯(lián)儲主席鮑威爾 圖片來源：視覺中國

宋雪濤認為，鮑威爾的政治轉(zhuǎn)向可能導致9月份的降息幅度以及鴿派信號的程度超出預期，“對鮑威爾他自己而言，也需要一次‘超預期’的降息來向特朗普展示‘忠誠’，僅僅25個基點的降息不足以傳遞如此強烈的政治信號。鮑威爾需要考量的不僅僅是美聯(lián)儲這個機構(gòu)的獨立性，他也需要思考自己會不會被特朗普‘清算’。而且，對于其他聯(lián)儲官員來說，對抗特朗普（更小的降息幅度）帶來的政治成本正在陡增?！?/p>

在科林?安德森看來，一次降息不足以認為美聯(lián)儲在進行政治妥協(xié)，若后續(xù)連續(xù)降息或采取其他明顯帶有政治動機的行為，市場和投資者才需要擔憂。

特朗普政府與美聯(lián)儲理事麗莎?庫克（Lisa Cook）之間的緊張關(guān)系也在升級。美東時間9月9日，美國哥倫比亞特區(qū)地方法院阻止了特朗普“罷免”庫克的意圖，這意味著她將能出席下周的議息會議并投票。與此同時，美國參議院也正在火速推進斯蒂芬?米蘭（Stephen Miran）的美聯(lián)儲理事任命程序，力爭讓他趕在議息會議前成功上任。

不過，咨詢機構(gòu)貨幣政策分析（Monetary Policy Analytics）的政策經(jīng)濟學家唐（Derek Tang）表示，“庫克是否留任以及米蘭能否及時就職，對9月會議結(jié)果影響不大。”

降息50基點是美國經(jīng)濟衰退的“兇兆”

假如美聯(lián)儲下周選擇“超預期”地一口氣降息50個基點，將意味著什么？

瑞銀2024年分析數(shù)據(jù)顯示，自1987年以來，美聯(lián)儲每次以下調(diào)50個基點開啟降息周期之后，美國都發(fā)生了經(jīng)濟衰退。

美聯(lián)儲 50 個基點降息與歷次衰退時間表

這一歷史數(shù)據(jù)讓部分市場人士對“降息50基點”心存警惕。

Forvis公司首席經(jīng)濟學家喬治?拉加里亞斯（George Lagarias）便直言不諱地指出：除非遇到重大危機，否則貿(mào)然降息50個基點可能會“嚇壞金融市場”，傳遞出經(jīng)濟形勢“非常嚴峻”的錯誤信號，引發(fā)不必要的恐慌。這種恐慌一旦蔓延，反而可能成為“自我實現(xiàn)的預言”，真正拖累經(jīng)濟陷入衰退。

但也有人對此持樂觀態(tài)度。

Destination財富管理公司首席執(zhí)行官邁克爾?約?？祝∕ichael Yoshikami）表示，這將被視為“非常積極的舉動，表明美聯(lián)儲正采取必要措施支持就業(yè)增長”，而非經(jīng)濟衰退的“兇兆”。諾貝爾經(jīng)濟學獎得主約瑟夫?斯蒂格利茨（Joseph Stiglitz）也公開呼吁美聯(lián)儲在9月一次性降息50個基點，直言此前的緊縮政策“過猛過快”，應該以“大幅降息來同時解決通脹和就業(yè)問題”。在他們看來，50個基點的降息不僅不會制造恐慌，反而彰顯美聯(lián)儲防范衰退的決心，有助于實現(xiàn)經(jīng)濟軟著陸。

宋雪濤向每經(jīng)記者指出，25個基點的降息對市場不會產(chǎn)生太大影響，但在杰克遜霍爾會議鮑威爾表達對勞動力市場近乎于“兜底”的發(fā)言之后，市場一直在押注更寬松的降息路徑來對抗“衰退預期“。

科林?安德森表示，近半年來，美國一直在經(jīng)濟衰退的邊緣徘徊。若要避免陷入經(jīng)濟衰退，除了美聯(lián)儲的舉措，還需要其他一些措施，例如取消特朗普的關(guān)稅或調(diào)整特朗普的移民政策。

歷史9輪降息周期揭示：美聯(lián)儲降息≠美股牛市

從1980年至2020年，美國歷史上共經(jīng)歷了9輪降息周期。每一輪都有其獨特的宏觀背景和市場影響。

在這9輪降息周期中，有4輪是應對經(jīng)濟衰退，有4輪是預防式降息。

值得注意的是，在這9輪降息中，美股有4次下跌，分別經(jīng)歷了1987年10月美股經(jīng)歷“黑色星期一”、2001年的互聯(lián)網(wǎng)泡沫破裂、2007年的次貸危機以及2020年新冠疫情。

美聯(lián)儲進入降息周期時，美元往往通常面臨下行壓力。歷史上9輪降息周期中，美元有6次下跌。比如，在1984年啟動的降息周期里，美國經(jīng)濟當時并未出現(xiàn)衰退，但美元下跌最為明顯，跌幅達27.3%。1989年那輪次之，美元下跌22.1%。  

黃金走勢則與美元呈現(xiàn)明顯反向特征，在9輪降息周期中有6次上漲，其中，在2001年和2007年啟動的兩輪降息周期里，黃金表現(xiàn)尤為突出，分別上漲28.4%和16.6%。這是因為聯(lián)邦基金利率的下降會拉低債券和其他生息資產(chǎn)的回報率，持有黃金的機會成本會降低。此外，美聯(lián)儲啟動降息往往是為了應對經(jīng)濟放緩或金融危機，而在這種時期，市場避險情緒會顯著升溫，帶動黃金價格上漲。

下周的美聯(lián)儲議息會議，無疑是今年下半年全球金融市場最重要的事件之一。鮑威爾和他的同僚們最終作出的決定，不僅將直接影響全球股市、債市、匯市和商品市場的短期走向，更可能在一定程度上，揭示出在經(jīng)濟數(shù)據(jù)與政治壓力的雙重夾擊下，全球最重要的中央銀行，其未來的政策路徑與獨立性的真實成色。

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